探索公開市場以外的長遠價值。

領域簡介

私募股權是指在公開市場以外持有營運企業的股權。主要形式包括：槓桿收購（Buyout），即投資機構取得控制權，通常輔以債務融資；增長型投資（Growth Equity），一般以少數股東身份為擴張中的企業提供資本；以及「平台加併購」（Buy-and-Build）策略，透過連串收購整合分散的行業。共同投資讓投資者在個別交易中直接與牽頭投資機構一同參與，對單一項目的透明度一般較高。

投資邏輯

私募股權的價值一般來自三方面：收入增長及營運改善帶動的盈利提升；以企業本身現金流償還債務；以及入市與退出之間估值倍數的變化。最具持續性的價值通常來自前兩者。倚賴較高的退出倍數，屬風險來源，而非投資計劃。

關鍵研究因素

• 企業基本因素市場地位、客戶集中程度、定價能力及收入的持續性。
• 交易估值入市價格相對盈利及現金流的水平，以及與可比交易的比較。
• 現金流將盈利轉化為現金以償還債務及支持增長的能力。
• 營運改善具體可行的利潤率、效率或增長計劃，以及執行計劃的管理能力。
• 退出策略出售、再融資或上市等切實的退出途徑，以及各途徑所需條件。

主要風險

• 如盈利未達預期，槓桿在放大回報的同時亦會放大虧損。
• 資金一般須鎖定多年，提早退出的機會有限甚至沒有。
• 兩次交易之間的估值屬估算，未必反映可變現價值。
• 費用、開支及利益衝突可能大幅削減投資者回報。
• 共同投資令風險集中於單一企業。

領域簡介

不少處於增長期的美國企業在考慮上市前，會以私募方式籌集大量資本。其股份可透過一手融資輪取得，亦可透過二手交易取得，即由早期僱員或投資者出售所持股份。投資者往往須透過特殊目的工具（SPV）或基金間接持有。

投資邏輯

機會在於趕在企業增長反映於公開市場價格之前參與。挑戰在於資訊有限、價格由協商而非交易所釐定，而且不同類別股份附帶的權利可能相差甚遠。即使是優質企業，若入市價格過高或結構不利，亦可能成為一項欠佳的投資。

關鍵研究因素

• 企業質素收入質素、單位經濟效益、競爭地位及達致可持續盈利的路徑。
• 增長潛力可觸及市場的規模，以及支持企業增長假設的證據。
• 估值入市價格與最近一輪融資、上市可比公司及企業基本因素的比較。
• 股東權利股份類別、清算優先權、資訊權，以及投資者在資本結構中的位置。
• 流動性限制公司對股份轉讓的批准權、優先購買權及上市後的禁售期。
• 退出不確定性能否上市或被收購、何時及以何等條款進行，均無法確定。

主要風險

• 企業可能永不上市或被收購，投資或難以甚至無法出售。
• 透過投資工具間接持有，會增加費用層級及交易對手風險。
• 股份轉讓或須獲公司批准，並有可能失敗。
• 二手交易價格可能高於最終可變現的價值。
• 未經邀約推銷的「上市前股份」是已知的投資詐騙高發範疇。

領域簡介

對沖基金是以私人配售方式發售的集體投資計劃，採用多元策略，包括股票長短倉、事件驅動、環球宏觀、相對價值及信貸策略等。對沖基金一般只供符合特定財務或專業準則的投資者參與，所受的監管保障亦較零售基金為少。

投資邏輯

大部分另類投資策略旨在從有別於單純持有市場的來源獲取回報，例如選股、企業事件、定價偏差或宏觀判斷，部分策略亦希望降低與傳統投資組合的相關性。由於表現高度取決於個別基金經理，揀選及持續監察基金經理至為關鍵。

關鍵研究因素

• 投資策略策略的運作方式、成效理據，以及在何種市況下可能表現欠佳。
• 揀選基金經理團隊經驗、投資流程的一致性、營運基建及監管紀錄。
• 風險管理持倉限額、分散程度、壓力測試，以及過往如何應對跌幅。
• 槓桿借貸、沽空及衍生工具的運用程度及控制方式。
• 費用收費結構及基金開支如何影響投資者的淨結果。
• 流動性資金可於何時及以何種方式提取，以及與相關資產流動性的比較。

主要風險

• 槓桿、沽空及衍生工具可能放大虧損。
• 贖回機會可能有限，並可能在市場受壓時暫停。
• 費用可能大幅削減淨回報，表現費亦可能誘使基金經理承擔較高風險。
• 難以估值的持倉令所報告的表現存在不確定性。
• 在監管較少的投資工具中，營運失誤及詐騙雖不常見，但屬重大風險。

領域簡介

我們的研究亦可能不時涵蓋符合我們分析框架的其他美國私募市場範疇。每項均以同一套紀律評估：價值來源、估值、結構、流動性及風險。