公開市場の先にある価値を探る。

概要

プライベート・エクイティとは、公開市場の外で事業会社の持分を保有することをいいます。主な形態には、投資会社が支配持分を取得し、多くの場合借入れを併用するバイアウト、成長段階の企業に通常は少数株主として資本を提供するグロース投資、そして断片化した業界を一連の買収によって集約するバイ・アンド・ビルド戦略があります。共同投資は、特定の案件に主導する投資会社と並んで直接参加する形態で、個別案件の透明性が比較的高いのが一般的です。

投資ロジック

プライベート・エクイティの価値は、一般に三つの源泉から生まれます。売上の拡大と経営改善による利益の成長、事業自身のキャッシュフローによる負債の削減、そして取得時とエグジット時の評価倍率の変化です。最も持続的な価値は、通常前の二つから生まれます。より高いエグジット倍率を前提とすることは、計画ではなくリスクの源泉です。

主な検討要素

• 事業のファンダメンタルズ市場での地位、顧客集中度、価格決定力、売上の持続性。
• 取引バリュエーション利益やキャッシュフローに対する取得価格の水準と、信頼できる類似取引との比較。
• キャッシュフロー利益を現金化し、借入れの返済と成長投資に充てる能力。
• 経営改善利益率、効率性、成長に関する具体的で実現可能な計画と、それを実行する経営力。
• エグジット戦略売却、リキャピタリゼーション、上場など現実的なエグジットの経路と、それぞれの前提条件。

主なリスク

• 利益が計画を下回った場合、レバレッジは利益だけでなく損失も拡大させます。
• 資金は通常長年にわたり拘束され、途中で引き出せる余地は限られるか、ありません。
• 取引と取引の間の評価額は推計であり、実現可能な価値を反映しない場合があります。
• 報酬、費用、利益相反により、投資家のリターンが大きく減少することがあります。
• 共同投資では、エクスポージャーが単一企業に集中します。

概要

成長段階にある多くの米国企業は、上場を検討する前に私募で多額の資金を調達しています。その株式は、プライマリーの資金調達ラウンドで取得されるほか、初期の従業員や投資家が保有株を売却するセカンダリー取引でも取得されます。特別目的会社（SPV）やファンドを通じた間接保有となることも少なくありません。

投資ロジック

機会は、企業の成長が公開市場の価格に織り込まれる前に参加できる点にあります。課題は、情報が限られていること、価格が取引所ではなく交渉によって決まること、そして株式の種類によって付随する権利が大きく異なり得ることです。優れた企業であっても、高すぎる価格や不利なスキームで取得すれば、投資としては不満足な結果になり得ます。

主な検討要素

• 事業の質売上の質、ユニットエコノミクス、競争上の地位、持続的な黒字化への道筋。
• 成長性対象市場の規模と、企業の成長前提を裏付ける根拠。
• バリュエーション直近の資金調達ラウンド、上場類似企業、事業のファンダメンタルズと比較した取得価格。
• 株主の権利株式の種類、残余財産の優先分配権、情報請求権、資本構成における投資家の位置。
• 流動性の制約譲渡に対する会社の承認権、先買権、上場後のロックアップ期間。
• エグジットの不確実性上場や買収が実現するか、いつ、どのような条件で実現するかは保証されません。

主なリスク

• 企業が上場も買収もされず、投資の売却が困難または不可能となる可能性があります。
• ビークルを通じた間接保有は、費用の階層とカウンターパーティ・リスクを増やします。
• 譲渡には会社の承認が必要な場合があり、成立しないこともあります。
• セカンダリー取引での取得価格が、最終的に実現する価値を上回る可能性があります。
• 勧誘されていないプレIPO株の売込みは、投資詐欺が多い分野として知られています。

概要

ヘッジファンドは私募形式で提供される集団投資ビークルであり、ロング・ショート株式、イベント・ドリブン、グローバル・マクロ、レラティブ・バリュー、クレジットなど多様な戦略を用います。一般に、一定の財務要件または専門性の要件を満たす投資家に限定されており、公募の投資信託に比べて規制上の保護は限定的です。

投資ロジック

多くのオルタナティブ戦略は、単に市場を保有することとは異なる源泉、たとえば銘柄選択、企業イベント、価格の歪み、マクロ経済の見通しなどからリターンを得ることを目指し、場合によっては伝統的なポートフォリオとの相関を抑えることも狙います。成果は個々の運用者に大きく依存するため、運用者の選定と継続的なモニタリングが中心となります。

主な検討要素

• 投資戦略戦略の内容、それが機能する理由、苦戦しやすい市場環境。
• 運用者の選定チームの経験、プロセスの一貫性、オペレーション体制、規制上の履歴。
• リスク管理ポジション上限、分散、ストレステスト、過去のドローダウンへの対応。
• レバレッジ借入れ、空売り、デリバティブの利用水準とその管理方法。
• 報酬報酬体系やファンド費用が投資家の最終的な成果にどう影響するか。
• 流動性資金をいつ、どのように引き出せるか、また保有資産自体の流動性との比較。

主なリスク

• レバレッジ、空売り、デリバティブにより損失が拡大する可能性があります。
• 解約の機会は限られ、市場のストレス時には停止されることがあります。
• 報酬は純リターンを大きく押し下げることがあり、成功報酬は過度なリスクテイクを促す可能性があります。
• 評価が難しい資産を保有する場合、報告される運用成績の確実性は低くなります。
• 規制の緩やかなビークルでは、頻度は低いものの、オペレーション上の不備や不正が重大なリスクとなります。

概要

当社のリサーチは、当社の分析の枠組みに合致する米国プライベート・マーケットのその他の領域を対象とすることもあります。いずれも、価値の源泉、バリュエーション、スキーム、流動性、リスクという同じ規律で評価します。