家族办公室与大学捐赠基金如何运用私募市场

这是长期规划下的做法，并非可供复制的模型

UBS 环球财富管理在《2025年全球家族办公室报告》中，向317个该行的家族办公室客户进行调查。参与调查的家族平均净资产值为27亿美元，办公室平均管理11亿美元。就2024年的策略性资产配置而言，这些办公室把21%配置于私募股权——其中11%为直接投资，10%为基金或基金中的基金——另类资产类别合计占44%。同一调查中，美国家族办公室把27%配置于私募股权^[1]。上述数字是在指定日期对 UBS 客户样本所作的调查快照，说明该组投资者当时持有什么，并非说明任何读者应该持有什么。

2025年 NACUBO–Commonfund 捐赠基金研究覆盖657所美国高等院校及附属基金会，在2025财政年度的资产共9,443亿美元，在机构层面呈现类似情况。以美元加权计算，私募及另类策略占参与研究的捐赠基金资产的54.5%，其中私募股权占16.8%，创业投资占12.2%^[2]。同样，这些数字是做法的记录，并非目标。

此类私募市场权益通常缺乏流动性，往往历时多年，资本亦有可能亏损。费用、延迟分派，以及交易之间的估值估计，都会影响投资者最终获得的金额。较高的配置是为能够承受这些特征的资金池所作的设计选择，并非对特定结果的承诺。

资源与管治决定这个位置的大小

在同一项捐赠基金研究中，私募市场比重随规模明显上升。资产低于5,000万美元的机构，把12.5%配置于另类资产，其中私募股权占3.0%；资产超过50亿美元的机构，把62.5%配置于另类资产，其中私募股权占19.2%，创业投资占14.4%^[2][3][4]。这一模式与能力相符：人员编制、管治、审核及监察管理人的能力，以及持有不能自由提取的资本的能力。这并非普遍适用的“正确”百分比的证据。

这种能力本身就是一项工作。选择管理人、安排出资节奏，以及在多年期限内复核持仓，并非单一次公开市场交易所能自然涵盖的工作，较接近企业拥有人或董事会审视业务的方式。

分散风险往往是所陈述的理由

当有限合伙人被问及为何投资私募股权时，贝恩公司（Bain & Company）引用 Preqin 2025年6月投资者展望调查，指出主要理由是分散风险，而非某个已陈述的回报数字^[5]。按此证据，投资组合中的这个位置，是能够接受流动性不足及资本亏损可能的投资者，就投资期限及风险来源所作的选择。这并非预测，过往的配置亦不代表将来的结果。

配置背后的工作

建立及管治私募市场配置是一项专门工作：研读管理人、安排资本节奏，以及——对于身处美国以外的投资者——处理围绕任何承诺的法律、税务及货币层面。〈跨境进入美国私募市场〉讨论该跨境层面，〈在私募市场，不同管理人的结果可以相差很远〉讨论管理人差异的重要性。这项工作，需要一位专门的跨境伙伴：以拥有人的视角阅读交易，熟悉美国私募市场，并能在加拿大或亚洲投资者实际面对的语言及法律文化中工作。