家族辦公室與大學捐贈基金如何運用私募市場

這是長期規劃下的做法，並非可供複製的模型

UBS 環球財富管理在《2025年全球家族辦公室報告》中，向317個該行的家族辦公室客戶進行調查。參與調查的家族平均資產淨值為27億美元，辦公室平均管理11億美元。就2024年的策略性資產配置而言，這些辦公室把21%配置於私募股權——其中11%為直接投資，10%為基金或基金中的基金——另類資產類別合計佔44%。同一調查中，美國家族辦公室把27%配置於私募股權^[1]。上述數字是在指定日期對 UBS 客戶樣本所作的調查快照，說明該組投資者當時持有甚麼，並非說明任何讀者應該持有甚麼。

2025年 NACUBO–Commonfund 捐贈基金研究覆蓋657所美國高等院校及附屬基金會，在2025財政年度的資產共9,443億美元，在機構層面呈現類似情況。以美元加權計算，私募及另類策略佔參與研究的捐贈基金資產的54.5%，其中私募股權佔16.8%，創業投資佔12.2%^[2]。同樣，這些數字是做法的記錄，並非目標。

此類私募市場權益通常缺乏流動性，往往歷時多年，資本亦有可能虧損。費用、延遲分派，以及交易之間的估值估計，都會影響投資者最終獲得的金額。較高的配置是為能夠承受這些特徵的資金池所作的設計選擇，並非對特定結果的承諾。

資源與管治決定這個位置的大小

在同一項捐贈基金研究中，私募市場比重隨規模明顯上升。資產低於5,000萬美元的機構，把12.5%配置於另類資產，其中私募股權佔3.0%；資產超過50億美元的機構，把62.5%配置於另類資產，其中私募股權佔19.2%，創業投資佔14.4%^[2][3][4]。這一模式與能力相符：人員編制、管治、審核及監察管理人的能力，以及持有不能自由提取的資本的能力。這並非普遍適用的「正確」百分比的證據。

這種能力本身就是一項工作。選擇管理人、安排出資節奏，以及在多年期限內覆核持倉，並非單一次公開市場交易所能自然涵蓋的工作，較接近企業擁有人或董事會審視業務的方式。

分散風險往往是所陳述的理由

當有限合夥人被問及為何投資私募股權時，貝恩公司（Bain & Company）引用 Preqin 2025年6月投資者展望調查，指出主要理由是分散風險，而非某個已陳述的回報數字^[5]。按此證據，投資組合中的這個位置，是能夠接受流動性不足及資本虧損可能的投資者，就投資期限及風險來源所作的選擇。這並非預測，過往的配置亦不代表將來的結果。

配置背後的工作

建立及管治私募市場配置是一項專門工作：研讀管理人、安排資本節奏，以及——對於身處美國以外的投資者——處理圍繞任何承諾的法律、稅務及貨幣層面。〈跨境進入美國私募市場〉討論該跨境層面，〈在私募市場，不同管理人的結果可以相差很遠〉討論管理人差異的重要性。這項工作，需要一位專門的跨境夥伴：以擁有人的視角閱讀交易，熟悉美國私募市場，並能在加拿大或亞洲投資者實際面對的語言及法律文化中工作。