ファミリーオフィスと大学基金はプライベート・マーケットをどう使うか

長期の実務であり、まねるべきモデルではない

UBSグローバル・ウェルス・マネジメントは、『Global Family Office Report 2025』で、同行のファミリーオフィス顧客317先を対象に調査しました。参加した家計の平均純資産は27億米ドル、オフィスの平均運用額は11億米ドルです。2024年の戦略的資産配分では、これらのオフィスは戦略的資産の21%をプライベート・エクイティに配分しており——直接投資が11%、ファンドまたはファンド・オブ・ファンズが10%——オルタナティブ資産全体では44%でした。同じ調査で、米国のファミリーオフィスはプライベート・エクイティに27%を配分しています^[1]。これらは、所定の時点におけるUBS顧客サンプルの調査スナップショットです。そのグループが保有していた内容を示すものであり、読者が保有すべき内容を示すものではありません。

2025年のNACUBO–Commonfund大学基金調査は、2025会計年度に9,443億米ドルの資産を持つ米国の大学・カレッジおよび関連財団657機関を対象としており、機関投資家の規模でも同様の姿を示します。ドル加重ベースで、プライベートおよびオルタナティブ戦略は、参加した基金資産の54.5%を占め、うちプライベート・エクイティが16.8%、ベンチャーキャピタルが12.2%でした^[2]。ここでも、数字は実務の記録であり、目標値ではありません。

この種のプライベート・マーケット持分は、多くの場合、長年にわたり流動性に乏しく、資本を失うこともあります。報酬、分配の遅れ、取引と取引の間に置かれる評価額の見積りは、いずれも投資家が最終的に受け取る金額に影響します。相当の配分は、そうした特徴を受け入れられる資金のための設計上の選択であり、特定の結果を約束するものではありません。

資源とガバナンスが、その位置の大きさを左右する

同じ大学基金調査では、プライベート・マーケットの比重は規模とともに大きく上昇します。資産5,000万米ドル未満の機関はオルタナティブに12.5%を配分し、うちプライベート・エクイティは3.0%でした。資産50億米ドル超の機関はオルタナティブに62.5%を配分し、うちプライベート・エクイティは19.2%、ベンチャーキャピタルは14.4%でした^[2][3][4]。この傾向は能力と整合します。人員、ガバナンス、運用者を審査・監視する力、そして自由に引き出せない資本を持ち続ける力です。普遍的に正しい割合の証拠ではありません。

その能力自体が、一つの仕事です。運用者の選定、コミットメントのペース配分、複数年の時間軸での保有の見直しは、公開市場の単一の売買に自然に収まる作業ではありません。事業の所有者や取締役会が事業を見る仕方に近いものです。

分散が、しばしば挙げられる理由である

リミテッド・パートナーがプライベート・エクイティに投資する理由を問われたとき、Bain & Companyが主な理由として報告しているのは、明示されたリターンではなく分散です。出典はPreqinの2025年6月 Investor Outlook Surveyです^[5]。この証拠に照らせば、ポートフォリオの中の位置は、流動性の乏しさと損失の可能性を受け入れられる投資家が、時間軸とリスクの源泉について行う選択です。予測ではなく、過去の配分は将来の成果を示唆するものではありません。

配分の背後にある仕事

プライベート・マーケットの配分を組み立て、統治することは、専門の領域です。運用者を読み、資本のペースを定め、米国以外の投資家であれば、コミットメントの周囲にある法務・税務・通貨の層に対処することです。その越境の層については「米国プライベート・マーケットへの越境」で、運用者の差の重要性については「プライベート・マーケットでは、運用者ごとの成果は大きく分かれる」で取り上げます。この仕事には、専門のクロスボーダーのパートナーが求められます。取引を所有者の目で読み、米国のプライベート・マーケットに精通し、カナダやアジアの投資家が実際に生きる言語と法文化の中で仕事ができる相手です。