企業はより長く非公開のままでいる。公開市場が見る成長の過程は、以前より短い。

上場の時計は動いた

フロリダ大学のJay R. Ritter氏が長期にわたりまとめる米国IPO系列は、標準的な除外の後、1980年から2025年までの事業会社の公募9,343件を対象とし、2000年以降の数十年における上場時年齢の中央値が、1980年代より高いことを示します。年齢の中央値は、IPOの暦年から設立の暦年を引いたものと定義され、1980–89年は8年（2,047件）、2001–25年は11年（2,824件）でした。2024年の中央値は14年（72件）、2025年は12年（90件）です^[1]。

上場の入口も狭くなった

上場の件数も減っています。同じ表は、1996年の事業会社IPOを677件と記録し、2024年は72件、2025年は90件です^[1]。上場企業のストックも同じ方向に動きました。Ritter氏がCRSPに基づいてまとめた関連系列によれば、NasdaqとNYSEに上場する国内の事業会社は、1997年第2四半期末に7,451社でピークを迎え、2013年第1四半期末には半分以上減って3,631社となり、2025年末は3,657社でした^[2]。

それが意味すること、意味しないこと

企業づくりのより大きな部分は、いまや非公開の領域で行われます。新規の資金調達ラウンド、従業員や初期投資家による売却、プライベート・エクイティの所有の下で、です。公開株式だけを保有する投資家は、市場の構造として、多くの企業の生涯において、以前の時代の投資家が入り得た時点より後に到着することになります。

それは、未上場株式をより良い投資とみなす理由にはならず、企業が上場する、あるいはより高い価値で上場すると仮定する理由にもなりません。多くの未上場企業は停滞し、失敗し、あるいは上場しません。米国証券取引委員会は、企業が上場しない可能性、および株式の市場が形成されない可能性があると警告しています^[3]。FINRAは、著名な未上場企業に関するプレIPOの機会の多くが、会社の株式の直接の購入ではなく、投資家が実際の株式からいくつかの層だけ離れている場合があると指摘しています^[4]。価格、株式の権利、譲渡制限、売り手の身元は、いずれも検討する必要があります。著名な名前は、その仕事の代わりにはなりません。

より早い期間へのアクセスは、プライベート・マーケットの機能である

上場前の期間へのエクスポージャーは、それが得られる場合でも、証券口座の機能ではありません。適格要件を満たす投資家に対して非公開の方法で提供され、情報は限られ、売却の能力も限られます。未上場企業を評価することは、所有者と買収者の問題です。事業の質、価格、株式に付随する権利、そしてエグジットへの道筋——長期間エグジットがない、あるいは全くない可能性を含めて——です。米国以外の投資家にとっては越境の問題でもあり、「米国プライベート・マーケットへの越境」で取り上げます。

この評価はリサーチの領域であって、将来の上場への自力の申込みではありません。事業を所有者や買収者の目で読め、国境を越え、投資家と市場の双方の言語で仕事ができる、専門のパートナーが求められます。