世界のプライベート・マーケットの重心は、なお米国にある

取引はどこで行われているか

Bain & Companyのグローバル・プライベート・エクイティ報告は、規模と所在をはっきり示します。2024年、世界のバイアウト投資額は37%増の6,020億米ドル、約3,000件、世界のエグジット額は34%増の4,680億米ドル、北米の取引額は34%増加しました^[1]。2025年、バイアウトの取引額はさらに9,040億米ドルへ、44%増加しました。一方、件数は6%減の3,018件、開示された平均取引規模は過去最大の12億米ドルとなりました。100億米ドル以上の取引13件が、その増加のうち2,740億米ドルを占め、13件中11件は米国で行われました。北米は、世界の取引額増加の80%を占めました。2025年のエグジット額は7,170億米ドル、47%の増加です^[2]。

これらは業界の活動額であり、投資リターンではなく、予測でもありません。この証拠に照らすと、重心がなお米国にある市場を描いています。

取引所ではない市場

この活動のほとんどは、上場株式を買うことでは手が届きません。プライベート・エクイティ・ファンド、コ・インベストメント、未上場企業の持分は、非公開の方法でのみ、通常は法令上の適格要件を満たす投資家に対して提供され、譲渡される場合でも、公開の取引所ではなく交渉によって行われます。関連記事「企業はより長く非公開のままでいる」では、株式公開そのものの時計がどう動いたかを述べています。二つの点を合わせると単純です。米国のプライベート・マーケットは大きく、取引所の外側にあります。

厚みは、容易な参入でも、容易な退出でもない

規模は、資本を意のままに投下したり回収したりできることを意味しません。Bainによれば、2024年末のバイアウトのドライパウダー（未投資資金）は1.2兆米ドルで、その24%は4年以上保有されており、未実現の残高は未売却の企業29,000社、3.6兆米ドルでした^[1]。2025年には、ドライパウダーは1.3兆米ドル、未実現残高は約32,000社、3.8兆米ドル、エグジット時の平均保有期間は約7年で、2010年から2021年の5〜6年に対して長くなっています。分配の純資産価値（NAV）に対する比率は14%で、4年連続で15%を下回りました。2025年のバイアウト資金調達額は3,950億米ドル、16%の減少です^[2]。

McKinseyの『Global Private Markets Report 2025』は、公開されている要約ページにおいて、プライベート・マーケット各資産クラスの資金調達が2016年以降で最低の水準にあるとし、プライベート・エクイティのコミングルド（合同）資金調達が24%減少したと記録し、エグジットの滞留は金額、件数、ポートフォリオに占める割合のいずれでも、過去20年のどの時点よりも大きいと述べています^[3]。流動性の乏しさ、分配の遅れ、資本を失うリスクは、この市場の例外ではなく、その特徴です。

所在と判断は、なぜ一緒に動くのか

これほど大きく、これほど米国に集中し、これほど交渉によるアクセスに依存する市場を、越境する投資家がティッカー・シンボルのように扱うことは、あまり意味がありません。米国の運用者や企業を、その文脈の中で読む方法と、その読みを投資家自身の法務・税務・通貨の現実の中に置く方法が求められます。それは、所有者の視点と、国境を越えた言語能力と、米国プライベート・マーケットへの深い読みを備えた、専門のパートナーの仕事です。