私募股权二级市场：流动性有市场，也有价格

市场扩大，是因为持有期变长了

私募基金权益通常设计为持有至基金分派所得为止。实际上，有限合伙人有时需要较早出售，普通合伙人有时会把基金剩余公司重组为延续实体。

二级市场有其工作，原因可见于持有期及分派。贝恩公司（Bain & Company）指出，2025年退出时的平均持有期约七年，而2010至2021年为五至六年；几乎40%的公司持有超过五年，2019年则为29%；分派占净资产值的比率为14%，并已连续四年低于15%。延续实体仍占退出价值不足10%^[1]。在此背景下，尚未变现的公司存量，是部分持有人寻求协商出售的原因，但不是把任何二级市场权益视为具吸引力的理由。

两家出版机构所记录的成交

Jefferies 在2026年1月的《Global Secondary Market Review》中，记录2025年二级市场成交为2,400亿美元，较2024年的1,620亿美元上升48%。在2025年总额中，有限合伙人交易占1,250亿美元，即52%；普通合伙人主导的交易占1,150亿美元，即48%，由750亿美元上升。按 Jefferies 所报，专责二级市场的资本为3,270亿美元，前一年为2,880亿美元^[2]。2024年数字与 Jefferies 2025年1月的回顾相符^[3]。美国证券交易委员会一名委员在2026年2月24日的讲话中，引用了同一项 Jefferies 2025年成交数字^[4]。

Evercore Private Capital Advisory 在2026年2月发表的《2025 Secondary Market Report》中，记录2025年成交为2,260亿美元，升幅41%。其中有限合伙人交易为1,200亿美元，升幅34%；普通合伙人主导的交易为1,060亿美元，升幅51%。Evercore 所报待投资金为2,150亿美元^[5]。两家机构使用各自的方法，得出各自的总额。每项数字归属于其出版机构。两者都不是2026年成交的预测，也不是将来投资结果的指标。

价格是经协商而定的

Jefferies 指出，2025年底有限合伙人交易的平均定价为净资产值的87%，较2024年平均值低200个基点；Jefferies 此前把2024年平均值报为净资产值的89%^[2][3]。私募基金的净资产值是一项估计，不是成交价。这个市场的价格经协商而定，反映买方对资产、流动性及时间的看法——包括剩余公司的质量、变现仍需的时间、尚须支付的费用，以及有限合伙人自身的现金需要。二级市场权益仍然缺乏流动性，仍然承受标的公司的风险，并可导致资本亏损。

这是机构程序，不是公开交易场所

二级市场出售是一项协商程序：资料有限，买方自行进行尽职审查，完成与否取决于基金的转让条款及普通合伙人的同意。该程序处于与初次承诺相同的法律、税务及货币层面之中，〈跨境进入美国私募市场〉加以讨论。

更大的二级市场的存在，是关于私募市场流动性如何取得、以及以什么价格取得的事实。阅读这个市场——程序、文件及价格——是一位专门伙伴的工作：具备拥有人的视角，并能在边境两边自如运用语言。