セカンダリー市場：流動性には市場があり、価格がある

市場が拡大したのは、保有が長くなったからである

プライベート・ファンドの持分は、通常、ファンドが分配を行うまで保有される設計です。実際には、リミテッド・パートナーがより早く売却する必要が生じることがあり、ジェネラル・パートナーが残る企業をコンティニュエーション・ビークルに再編することがあります。

セカンダリー市場に仕事がある理由は、保有期間と分配に表れています。Bain & Companyによれば、2025年のエグジット時の平均保有期間は約7年で、2010年から2021年の5〜6年に対して長く、5年超保有されていた企業はほぼ40%で、2019年の29%から増えており、分配の純資産価値に対する比率は14%で、4年連続で15%を下回りました。コンティニュエーション・ビークルは、なおエグジット価値の10%未満です^[1]。この状況において、未実現の企業の残高は、一部の保有者が交渉による売却を検討する理由にはなりますが、いずれのセカンダリー持分も魅力的とみなす理由にはなりません。

二つの発行元が記録した取引額

Jefferiesは、2026年1月の『Global Secondary Market Review』において、2025年のセカンダリー市場の取引額を2,400億米ドルと記録し、2024年の1,620億米ドルから48%の増加としました。2025年の合計のうち、リミテッド・パートナー取引は1,250億米ドル、すなわち52%、ジェネラル・パートナー主導の取引は1,150億米ドル、すなわち48%で、750億米ドルから増加しました。Jefferiesが報告するセカンダリー市場向けの専用資本は3,270億米ドルで、1年前の2,880億米ドルから増えています^[2]。2024年の数字は、Jefferiesの2025年1月の回顧と整合します^[3]。米国証券取引委員会の委員は、2026年2月24日の発言で、同じJefferiesの2025年取引額を引用しています^[4]。

Evercore Private Capital Advisoryは、2026年2月に公表した『2025 Secondary Market Report』において、2025年の取引額を2,260億米ドル、41%の増加と記録しています。うちリミテッド・パートナー取引は1,200億米ドル、34%増、ジェネラル・パートナー主導の取引は1,060億米ドル、51%増です。Evercoreが報告するドライパウダーは2,150億米ドルです^[5]。二つの機関は、それぞれ独自の方法を用い、独自の合計に至っています。各数字はその発行元に帰属します。いずれも2026年の取引額の予測ではなく、将来の投資成果を示唆するものでもありません。

価格は交渉される

Jefferiesによれば、2025年末のリミテッド・パートナー取引の平均価格は純資産価値の87%で、2024年の平均を200ベーシス・ポイント下回ります。Jefferiesはそれ以前に、2024年の平均を純資産価値の89%と報告していました^[2][3]。プライベート・ファンドの純資産価値は見積りであり、取引価格ではありません。この市場の価格は交渉され、資産、流動性、タイミングに対する買い手の見方を反映します。残る企業の質、実現になお要する時間、これから支払われる報酬、リミテッド・パートナー自身の現金ニーズを含みます。セカンダリー持分は、なお流動性に乏しく、なお原資産の企業にさらされ、資本の損失をもたらし得ます。

機関投資家の手続であり、公開の取引所ではない

セカンダリーの売却は、交渉による手続です。情報は限られ、買い手は自らデューディリジェンスを行い、クローズはファンドの譲渡規定とジェネラル・パートナーの同意に依存します。この手続は、プライマリーのコミットメントと同じ法務・税務・通貨の層の中にあり、「米国プライベート・マーケットへの越境」で取り上げます。

より大きなセカンダリー市場の存在は、プライベート・マーケットの流動性がどのように、いくらで得られるかに関する事実です。その市場を読むこと——手続、書類、そして価格——は、所有者の視点と、国境の双方における言語能力を備えた、専門のパートナーの仕事です。