私募股權二手市場：流動性有市場，也有價錢

市場擴大，是因為持有期變長了

私募基金權益通常設計為持有至基金分派所得為止。實際上，有限合夥人有時需要較早出售，普通合夥人有時會把基金剩餘公司重組為延續實體。

二手市場有其工作，原因可見於持有期及分派。貝恩公司（Bain & Company）指出，2025年退出時的平均持有期約七年，而2010至2021年為五至六年；幾乎40%的公司持有超過五年，2019年則為29%；分派佔資產淨值的比率為14%，並已連續四年低於15%。延續實體仍佔退出價值不足10%^[1]。在此背景下，尚未變現的公司存量，是部分持有人尋求協商出售的原因，但不是把任何二手權益視為具吸引力的理由。

兩家出版機構所記錄的成交

Jefferies 在2026年1月的《Global Secondary Market Review》中，記錄2025年二手市場成交為2,400億美元，較2024年的1,620億美元上升48%。在2025年總額中，有限合夥人交易佔1,250億美元，即52%；普通合夥人主導的交易佔1,150億美元，即48%，由750億美元上升。按 Jefferies 所報，專責二手市場的資本為3,270億美元，前一年為2,880億美元^[2]。2024年數字與 Jefferies 2025年1月的回顧相符^[3]。美國證券交易委員會一名委員在2026年2月24日的講話中，引用了同一項 Jefferies 2025年成交數字^[4]。

Evercore Private Capital Advisory 在2026年2月發表的《2025 Secondary Market Report》中，記錄2025年成交為2,260億美元，升幅41%。其中有限合夥人交易為1,200億美元，升幅34%；普通合夥人主導的交易為1,060億美元，升幅51%。Evercore 所報待投資金為2,150億美元^[5]。兩家機構使用各自的方法，得出各自的總額。每項數字歸屬於其出版機構。兩者都不是2026年成交的預測，也不是將來投資結果的指標。

價格是經協商而定的

Jefferies 指出，2025年底有限合夥人交易的平均定價為資產淨值的87%，較2024年平均值低200個基點；Jefferies 此前把2024年平均值報為資產淨值的89%^[2][3]。私募基金的資產淨值是一項估計，不是成交價。這個市場的價格經協商而定，反映買方對資產、流動性及時間的看法——包括剩餘公司的質素、變現仍需的時間、尚須支付的費用，以及有限合夥人自身的現金需要。二手權益仍然缺乏流動性，仍然承受標的公司的風險，並可導致資本虧損。

這是機構程序，不是公開交易場所

二手出售是一項協商程序：資料有限，買方自行進行盡職審查，完成與否取決於基金的轉讓條款及普通合夥人的同意。該程序處於與初次承諾相同的法律、稅務及貨幣層面之中，〈跨境進入美國私募市場〉加以討論。

更大的二手市場的存在，是關於私募市場流動性如何取得、以及以甚麼價格取得的事實。閱讀這個市場——程序、文件及價格——是一位專門夥伴的工作：具備擁有人的視角，並能在邊境兩邊自如運用語言。