在私募市場，較強與較弱的管理人之間的差異可以很寬，而且向兩個方向延伸。摩根大通資產管理所報告的數字，在同一較長期間內，顯示私募股權最高四分位的結果，以及創業投資與非核心房地產最低四分位的負面結果。這種差距，正是管理人選擇成為一項專業工作的原因。
差距向兩個方向延伸
摩根大通資產管理（J.P. Morgan Asset Management）於2026年第一季《Portfolio Discussions — Alternatives》的圖表3（載於該公司《Guide to Alternatives》第9頁，數據截至2026年1月31日），呈列十年期管理人四分位結果。該圖表依據 Burgiss、Morningstar、MSCI、PivotalPath 及摩根大通資產管理的數據，顯示私募股權最高四分位的十年內部回報率為20.8%（截至2025年第三季），同時創業投資最低四分位的十年內部回報率為−3.3%，非核心房地產最低四分位的十年內部回報率為−5.0%，兩者同樣截至2025年第三季[1]。這些是該圖表所載的歷史結果。過往表現並不代表將來表現。最高四分位的數字並非典型結果，亦不是任何特定管理人（包括讀者其後可能考慮的任何管理人）將會重現的結果。
同一圖表把大型股公開股票（以截至2025年第四季的十年年回報計量）標示在9.0%與11.6%的較窄區間[1]。這項比較使用不同的計量方法，結束日期亦略有不同，應按此理解。本文的重點是私募市場差距在兩個方向上的寬度，而非聲稱某一資產類別將勝過另一類別。
差距為何可以很寬
私募市場的結果取決於少數公司、買入價格、槓桿、管理人持有期間業務的路徑，以及退出何時及如何實現。資料比公開市場更薄。持倉通常不能隨時出售。費用及附帶權益會減少投資者最終獲得的金額。交易之間的估值是一項估計。在具備這些特徵的市場中，較弱的管理人可以帶來重大虧損，正如較強的管理人可以帶來較強的結果。兩種結果都沒有保證，也不是把任何過往數字視為預測的理由。
選擇是工作本身，不是例行手續
正是這種差距的寬度，使管理人選擇及持續覆核成為一項專業工作，而不是文件手續。在 UBS《2025年全球家族辦公室報告》中，40%受訪家族辦公室把管理人選擇及／或主動管理列為主要的分散方法之一[2]。這是客戶樣本中的做法描述，並非選擇將產生最高四分位結果的證據，亦不是對任何管理人的建議。
即使是知名管理人的權益，流動性不足、費用及資本虧損的風險仍然存在。以擁有人或收購方閱讀企業的方式閱讀管理人——包括結果可能欠佳的可能——是一項研究工作，對美國以外的投資者而言也是跨境工作。這是一位專門夥伴的工作：具備那樣的擁有人視角，並能把它運用於跨境及不同語言之中。
重點摘要
- 這種向兩個方向延伸的差距，正是管理人選擇成為一項專業工作、而不是例行手續的原因。
- 私募市場結果取決於少數公司、價格、槓桿、擁有及退出時機。費用、流動性不足及資本虧損的風險，在每一種情況下都適用。
- 以擁有人或收購方閱讀企業的方式閱讀管理人，是一項研究工作，包括結果可能欠佳的可能。
資料來源
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