プライベート・マーケットでは、運用者ごとの成果は大きく分かれる——良い方向にも、悪い方向にも

差は、両方の方向に広がる

J.P.モルガン・アセット・マネジメントの『Portfolio Discussions — Alternatives』（2026年第1四半期）は、同社『Guide to Alternatives』第9頁のExhibit 3において、2026年1月31日時点のデータに基づく10年の運用者四分位の結果を示しています。Burgiss、Morningstar、MSCI、PivotalPathおよびJ.P.モルガン・アセット・マネジメントを出典とする同図表は、プライベート・エクイティの最上位四分位について、2025年第3四半期までの10年内部収益率（IRR）20.8%を報告し、あわせてベンチャーキャピタルの最下位四分位の10年内部収益率−3.3%、非コア不動産の最下位四分位の10年内部収益率−5.0%を報告しています。いずれも2025年第3四半期までです^[1]。これらは、当該図表に報告された過去の結果です。過去の実績は将来の成果を示唆するものではありません。最上位四分位の数字は典型的な結果ではなく、読者が後に検討し得る運用者を含め、特定の運用者が再現する結果でもありません。

同じ図表は、大型株の公開株式を、2025年第4四半期までの10年間の年率リターンとして、9.0%と11.6%というより狭い表示区間に置いています^[1]。この比較は、異なる指標を、わずかに異なる期末について見たものであり、そのように読む必要があります。本稿の要点は、プライベート・マーケットの差が両方の方向に広いことであり、ある資産クラスが別の資産クラスを上回ると主張することではありません。

差が広い理由

プライベート・マーケットの成果は、少数の企業、支払った価格、レバレッジ、運用者の所有の下での事業の経路、そしてエグジットがいつ、どのように実現するかに左右されます。情報は公開市場より乏しいです。保有は、通常、意のままに売却できません。報酬とキャリード・インタレストは、投資家が受け取る額を減らします。取引と取引の間の評価額は見積りです。こうした特徴を持つ市場では、より弱い運用者は大きな損失をもたらし得ます。より強い運用者がより強い結果をもたらし得るのと同様です。どちらの結果も保証されておらず、過去の数字を予測とみなす理由にもなりません。

選定は仕事であり、形式ではない

その差の広さこそ、運用者の選定と継続的な見直しが、書類上の手続ではなく、専門の領域である理由です。UBSの『Global Family Office Report 2025』では、調査対象のファミリーオフィスの40%が、運用者の選定および／またはアクティブ運用を、分散の主な方法の一つとして挙げています^[2]。これは顧客サンプルにおける実務の記述です。選定が最上位四分位の結果をもたらすことの証拠ではなく、特定の運用者を推奨するものでもありません。

著名な運用者の持分であっても、流動性の乏しさ、報酬、資本を失うリスクは残ります。所有者や買収者が事業を読むように運用者を読むこと——結果が芳しくない可能性を含めて——はリサーチの課題であり、米国以外の投資家にとっては越境の課題でもあります。それは、その所有者の視点を持ち、国境と言語を越えてそれを適用できる、専門のパートナーの仕事です。